昊天优配申万宏源2025资本市场夏季策略会：服务业修复适度对冲制造业压力乐观预期充分酝酿“中国版慢牛”

　　6月10日昊天优配，申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举行。会上，申万宏源首席经济学家赵伟、申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛分别分享了宏观和市场方面的最新观点。

　　赵伟认为，中国经济的转型已经进入新阶段。2024年9月底以来，政策框架全面优化启动，总量政策空间打开、结构性政策的针对性增强，新阶段的“供给侧改革”呼之欲出。

　　在赵伟看来，产业蜕变已成“星火燎原”之势，居民信心筑底现象已现。历经十余年，新动能占比已“初具规模”，高技术产业在工业中的占比达16.3%。同时，近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌现。2025年以来，居民节假日出行意愿等指标显示居民短周期信心已形成“筑底”，长期偏好向服务转型的阶段也在临近。

　　赵伟表示，2025年下半年可关注“反内卷”“服务业”等关键词。“反内卷”或是转型新阶段的“供给侧结构性改革”，站位更高、涉及面更广、协同性更强。他称，服务业可消纳转型过程中的结构性就业压力，且存在严重供给不足，加大服务业支持力度或将是经济破局的重要切入点。服务业已是最大的就业吸纳方向，但近几年供给不足、供需匹配问题等较为突出。未来，政策或聚焦于服务业对外、对内开放昊天优配，通过增加优质供给、消纳结构性就业压力，同时加大支持力度，释放需求潜力。

　　“2025年下半年，支撑经济运行的主要宏观指标在结构上或迎来强弱转换。”赵伟表示，伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策加码，前期表现强劲的制造业，下半年或面临一定下行压力；前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善。下半年，政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。

　　在市场策略方面，傅静涛表示，A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力。一方面，居民“资产荒”愈演愈烈，2025年是存款到期再配置高峰期，居民存款搬家已经显现趋势；另一方面，A股公司治理和股东回报改善，将抬升A股回报中枢。此外，中国企业通过“反内卷”将抬升企业盈利，一个历史级别的供给出清周期正在到来。

　　至于如何择时，傅静涛称：“2025年二季度至三季度，A股总体处于震荡区间内是大概率，不宜轻言突破。等待各项条件成熟，启动更大级别行情可期。时间已经是市场的朋友，2026年将好于2025年，牛市主要区间在2026~2027年。”具体来看，2026年开始，供需格局会进一步改善，市场赚钱效应有望进一步累积。2025年四季度，中期基本面改善和居民增配权益同步出现，市场中枢有望抬升，市场可能进入“发令枪响”的最后阶段。

　　傅静涛认为，本轮潜在牛市更可能演绎成首个“中国版慢牛”。虽然本轮行情中基本面改善弹性不足，但持续时间可能更长，乐观预期酝酿的时间更充分，行业格局优化、海外突破有望成为投资收益的重要来源。此外，监管能够调控增量资金正循环速度的力量明显增强。公募高质量发展有利于避免规模过度扩张；中央汇金发挥类平准基金功能，既能托底市场风险，也能抑制市场过热；保险资金同样是平抑市场波动的重要力量。

　　具体到配置层面，傅静涛表示，国内人工智能（AI）、具身智能、国防军工都具备成为“结构牛”核心产业趋势的潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市昊天优配，可重点关注高性价比区域的主题机会。一二级市场联动拐点已现，一级创投融资保持强势的方向包括软件和信息、硬件技术，AI相关的数据中心、无人驾驶、机器人等。而新消费中的珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头，仍在各自的景气趋势叙事中，这个阶段行情能够维持高举高打。在医药和贵金属等稀缺景气方向，其演绎逻辑也类似。

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